箱根ターンパイクにプロジェクト・ファイナンス格付けを付与、国内初＝Ｓ＆Ｐ

　［東京　２日　ロイター］　スタンダード＆プアーズ（Ｓ＆Ｐ）は、箱根ターンパイク
（東京都千代田区）に１日に供与された長期優先ローンに対しＡ─、劣後ローンに対し
ＢＢＢの格付けを付与した、と発表した。アウトルックはともに安定的。この格付けは、
Ｓ＆Ｐが日本で付与する初めてのプロジェクト・ファイナンス格付けとなる、という。
　Ｓ＆Ｐによると、格付けは、観光有料道路「箱根ターンパイク」の操業実績は良好で、
景気低迷が続く中でも、需要が今の水準から大きく落ち込む可能性は低いこと、競合する
道路が新設される可能性も極めて低いこと、適切な資本・負債構造とリスク軽減のための
仕組みを有していることに基づいている。
　箱根ターンパイクは小田原と箱根間を結ぶ有料道路「箱根ターンパイク」を所有、運
営、管理する単一目的会社で、豪マッコーリー銀行と日本政策投資銀行
<0#0903=JFI>が出資して設立した「ジャパン・インフラストラクチャー・グループ
（ＪＩＧ）」などが所有する。同有料道路に関わる資産と権利は、３月１日に東京急行
電鉄<0#9005=JFI><9005>より箱根ターンパイクに譲渡された。
　観光需要が多く、利用客数が外的な影響を受けやすいため、有料道路プロジェクトに
とって最大のリスク要因の交通量は、生活道路に比べ不安定にある、と指摘している。し
かし、箱根は都心から約１００キロ、首都圏から車で２時間圏内の年間２０００万人程度
の観光客が訪れる日本有数の観光地で、同有料道路は１９６５年の開業以来、バブル期の
影響を除くと、交通量が比較的安定している。また、箱根新道や国道１号線などの競合す
る道路には、価格競争力の面で劣るものの（料金は大観線７００円に対し箱根新道２５０
円）、景色の良さから観光用の有料道路として、ある程度棲み分けができている。小田原
─伊豆間の渋滞回避道路としての需要も底堅く、地理的にも今後、競合する道路が新設さ
れる可能性は極めて低い、とみている。
　Ｓ＆Ｐによると、プロジェクトの資本・負債構成は健全。厚いエクイティが投入されて
おり、両ローンとも内部キャッシュフローで全額返済できる範囲内で設定されている。
ＤＳＣＲ（元利金返済額に対するキャッシュフローの割合）も十分な水準にあり、現金準
備金やキャッシュ・トラップが適切に設定されている。コスト算定も妥当で、Ｓ＆Ｐで
は、今後もコストオーバーラン（見積もり費用が実績を上回る）が生じる可能性は低い、
とみている。

［新規格付け］
箱根ターンパイク
　長期優先ローン（金額８億円、期間１０年）　　　Ａ─
　長期劣後ローン（金額５．５億円、期間１０年）　ＢＢＢ
　アウトルック：安定的　　　　
　　
　※